事件精测电子 8月 5日发布公告, 国家集成电路产业投资基金(大基金)、上海半导体、青浦投资、上海精圆、马骏、刘瑞林作为新增股东,将对公司全资子公司上海精测进行增资。增资完成后,上海精测注册资本由 1亿元增加至 6.5亿元, 上市公司精测电子持股比例由 100%稀释为 46.15%。
   
简评上海精测获大基金加持, 有利于公司完善半导体量测设备业务布局:
   
①本次增资完成后,上海精测注册资本由 1亿元人民币增加至 6.5亿元人民币, 其中精测电子增资 2亿元, 增资后股权比例由 100%稀释至 46.2%; 大基金增持 1亿元,股权比例 15.4%。 上海精测将由精测电子的全资子公司变更为控股子公司, 增资后上市公司合并报表范围不变, 对 2019年合并报表归母净利润会产生一定的影响; 其余股东中, 上海精圆、马骏、刘瑞林、上海半导体、青浦投资分别出资 1亿元、 2500万元、 2500万元、 5000万元、5000万元, 股权比例为 15.4%、 3.8%、 3.8%、 7.7%、 7.7%; ②根据公告, 上海精测将优先发展膜厚测量及光学关键尺寸测量( OCD) 系统, 在产品研发及生产进度方面向增持方承诺: 2020年底前集成式膜厚设备和独立膜厚设备实现知名晶圆厂验证订单,并在 2022年底前通过验证并实现重复订单; 2021年底前半导体 OCD 设备和晶圆散射颗粒检测设备实现知名晶圆厂验证订单并在 2023年底前通过验证并实现重复订单; 同时公司承诺上海精测 2020-22年营收不低于人民币 6,240万元、1.47亿元、2.298亿元; 根据我们的了解,上海精测在膜厚设备领域已有样机,并已进入下游客户验证阶段;而 OCD 产品正稳步推进,期待后续验证过程; ③同时协议对回购进行约定,当满足交割日三年、 营收或产品研发标准不达标、重大违约、承诺人未按期缴纳增资额、未按约定完成收购、违反承诺与保证或者其他股东要求回收期股权等任一条件时, 任一投资者有权在此后的任何时间向公司或创始人或精测电子发出书面回购通知。
   
半导体检测设备布局完善且小有收获, 但高投入短期侵蚀利润, 此次大基金加持有利长期发展①根据我们之前的系列草根调研,自 2018年起,包括长江存储、华力微等在内的客户对国产设备支持力度加大。
   
展望 2019年,国内多个半导体项目已进入第二阶段产能爬坡期,处于设备采购与搬入的高峰阶段,有望给国产设备厂商带来更多机会; ②公司半导体检测业务目前有上海精测(前道量测) 和武汉精鸿(后道 ATE) 两个主体,目前二者均在产品端、客户端小有收获。具体来看, 上海精测已成功开发膜厚测量及光学关键尺寸测量系统, 且部分产品已进入样机试用阶段; 武汉精鸿已取得核心客户小批量订单,且重复订单可期,判断其 2020年收入有望放量; 此外,公司近期公告增资日本 WINTEST,在已有 Memory ATE 基础上加码面板驱动 IC ATE,产品线得到进一步完善; ③然而, 考虑到半导体设备普遍具有较长的研发-验证-确认收入周期,近两年内公司仍处于持续投入期。 19H1公司半导体研发投入 2323.07万元,预计下半年将持续高研发投入。而其中上海精测 19H1收入约 409万,净利润约-2747万元,半导体业务短期利润承压; 我们认为,本次公司获得大基金加持, 将进一步增强公司在半导体量测领域技术、资金以及资源整合方面等各方面的实力,进一步提升公司的市场地位,各项产品研发和生产进度有望加快。
   
量测设备市场空间超 400亿,多被欧美公司垄断,进口替代空间较大①根据我们的判断, 2019年全球半导体设备市场约 676亿美金(约 4808亿人民币),而国内半导体设备市场规模 173亿美元(约 1230亿人民币)。而量测设备在半导体设备中的份额占比约 8-10%,则全球量测设备市场空间约 430亿人民币,国内市场空间约 110亿人民币;②然而, 目前整个市场基本被 KLA、应用材料等欧美公司垄断,国内企业几乎少有突破,国产化率亟待提升。在近期华芯投资分享的二期大基金投资布局规划中,明确提到“二期大基金将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备、清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持”,判断未来政策、资金、产业的角度,依旧会对国产量测设备公司有较大力度支持; ③目前国内在量测设备领域已有布局的厂商包括上海精测、上海睿励、中科飞测等,而上海精测是唯一在上市公司体系内培养而成的公司,此次获得大基金投资加持,未来发展有望加速。
   
投资建议:
   
之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧, 公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。 而此次大基金等股东加持,有望在资金、产业资源等方面给予公司半导体检测设备业务一定支持。 期待后续随着半导体业务获得正回馈之后,公司整体利润规模的提升。
   
判断公司 2019-2021年收入分别为 20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为 3.45/4.40/5.80亿元,对应2019年 9月 6日股价, 2019-2021年估值分别为 36.7x/28.8x/21.8x。 维持 58元目标价,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
1、 LCD 面板投资下滑的风险; 2、 面板检测设备主业竞争加剧的风险。