WINTEST:一家成立26年之久的半导体测试设备日本企业。WINTEST自1993年成立,主要产品是LCD/OLED等平板显示器驱动芯片(产品型号WTS-577)、CMOS图像传感器芯片(产品型号WTS-377)、逻辑芯片以及模拟混合信号芯片用的自动测试设备,同时,WINTEST也开展太阳能光伏电站的运营维护服务业务。2018财年收入RMB2,615万元,净利润亏损RMB2,200万元。
   
WINTEST具有独特的竞争优势和核心技术。WINTEST拥有的核心技术包括独特的图像处理技术、广泛范围的电流/电压检测技术、独特的非同步检测技术、独特的Onboard分布式处理器技术。WINTEST在LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备,在性能上和性价比上都具有竞争力。
   
WINTEST面对的市场空间年均6-8亿美元。全球ATE市场规模30-50亿美元,其中SoC测试设备市场约22多亿美元,存储芯片测试设备市场约为5-6亿美元,与WINTEST有关的市场6-8亿美元。据公司估计,中国大陆和中国台湾的LCD/OLED驱动芯片测试机的总需求量在1,200-1,500台,按单价50-80万美元/台推算,市场空间为6-10亿美元;中国大陆的CMOS图像传感器芯片测试设备市场需求量在200-300台,按单价30-50万美元/台推算,市场空间为0.6-1.5亿美元。
   
全球ATE市场成双寡头垄断格局,精测控股WINTEST有望加快面板驱动器芯片等测试设备国产化的突破。全球ATE市场被Teradyne和Advantest垄断,其中Tearadyne在SoC等领域具备优势,而Advantest在存储芯片测试设备具备领先优势。在LCD/OLED驱动器芯片测试设备领域,Advantest市占率很高,但国产设备基本上是空白;在CMOS图像传感器芯片测试设备领域,Teradyne、Advantest均有竞争优势,国产设备中已有个别企业脱颖而出。精测电子控股WINTEST后,有望填补我国在LCD/OLED驱动器芯片测试设备领域的空白,加快高端半导体测试设备国产化。
   
估值
   
我们维持2019-2021年净利润4.03/6.00/8.36亿元不变,对应EPS分别为1.64/2.45/3.41元,目前股价对应PE为27/18/13倍。从OLED行业景气度、半导体设备周期特征、公司业务布局及效果考虑,我们认为精测电子未来3-5年内仍具良好投资弹性,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险
   
下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。